投资者对甲骨文"Stargate贷款"的过度敞口日益感到担忧

甲骨文(Oracle)和OpenAI计划在本十年末前建造价值5000亿美元的数据中心，以实现其人工智能雄心。但这项被称为"Stargate"的庞大计划可能正在耗尽可用资本的供应。据知情人士透露，最近带领一批贷方为德克萨斯州和威斯康星州两个规划中的Stargate数据中心园区建设提供约380亿美元债务的摩根大通(JPMorgan Chase)，在向其他金融参与者出售贷款部分时遇到了兴趣减弱的问题。

该人士表示，这两个项目已完全融资，摩根大通的银团努力总体上是成功的，鉴于这是大型债务发行的后期阶段，新参与者参与的放缓并未引起银行家的警觉。但该人士也承认，银行和机构投资者近几个月来也变得谨慎，不愿过多暴露于甲骨文这家科技公司的风险，在人工智能竞赛中，其信用评级低于微软和谷歌等同行。

贷方和投资者继续为Stargate提供资金的谨慎态度，引发了对这个巨型项目是否能实现其宏伟目标的质疑。"我们从市场参与者那里听说，在某些情况下，银行可能正在接近他们对某些数据中心项目所能承受的暴露水平，"标普全球基础设施评级(S&P Global Infrastructure Ratings)董事Dhaval Shah表示。

当前前所未有的数据中心开发周期仅由少数几家领先主导，测试着贷方和投资者是否愿意继续承担对甲骨文等借款人的大量风险暴露。甲骨文拒绝置评。

11月，用于防范甲骨文公司债务损失的信用违约互换成本上升，反映了市场对公司人工智能巨额支出的担忧。与此同时，将作为Stargate设施主要客户的AI聊天机器人制造商OpenAI，其收入每年仅为数百亿美元的一小部分，远不足以证明其基础设施成本的合理性。

"甲骨文已成为OpenAI筹集大量资本的代理，"DA Davidson分析师Gil Luria表示。"这是一个非常危险的处境。"

OpenAI一年前宣布了Stargate计划，称将与甲骨文等合作，到2029年总共建造100亿瓦的数据中心容量——大致相当于纽约市在用电高峰期的电力足迹。

10月，OpenAI宣布已安排建设六个Stargate站点，总规划容量约为70亿瓦，并表示该项目管道"使我们明确有把握获得我们在2025年初宣布的全部5000亿美元、100亿瓦的承诺"。

迄今为止，该项目的大部分融资由主要金融机构提供，他们通过所谓的银团交易联合起来分担其巨大成本——以及风险。摩根大通和三菱UFJ金融集团领导了德克萨斯州Shackelford和威斯康星州Port Washington两个Stargate项目的银团努力。两家银行均拒绝置评。

美国银行(Bank of America)正在领导一个银团，为密歇根州的另一个Stargate数据中心园区融资。知情人士表示，该努力已吸引了银团参与者的兴趣。

据彭博社报道，另一批贷方为新墨西哥州的另一个Stargate设施提供了约180亿美元的融资。

大型银团交易的初始参与者通常寻求出售其贷款承诺的一部分给其他参与者，包括其他银行和机构投资者。但在Stargate的情况下，这些旨在快速获利和降低风险敞口的头寸出售变得更加困难。

两位熟悉银团市场的银行家和一位融资高管表示，围绕Stargate的风险感知上升意味着贷方现在要求更高的收益率来提供贷款。这使得最近的Stargate银团安排者处于无法有利出售几个月前以更窄利差安排的债务的境地。

Stargate的借款利率可能不会很快下降。

9月，标普全球评级(S&P Global Ratings)确认甲骨文的评级为BBB，但表示考虑到公司计划在人工智能基础设施上的巨额支出，正在考虑下调评级。低于BBB-的降级将使甲骨文的债务沦为垃圾级，显著提高其借款成本。

"我很惊讶这些贷款当时甚至被承销，"Luria说。"市场表明这不是投资级债务。"

然而，Luria表示，一种特定情况可能使这些贷款风险降低。他说，据报道，OpenAI目前正在尝试筹集多达1000亿美元，这为Stargate合资企业提供了潜在的股权缓冲，使其债务更容易出售。

"如果发生这种情况，"他说，"每个人的梦想都会成真。"

与《商业内幕》(Business Insider)交谈的其他银行家表示，放缓并不表明银团市场出现严重问题，但他们承认，仍有兴趣购买Stargate债务的投资者池已经缩小。

"市场是否有足够的消化能力让投资者购买所有需要的债务，"交易保险咨询公司Castle Harbour的合伙人David Tawil说。"这才是市场的真正担忧：整个运动的规模。"